事件：

　　公司公告，上半年公司實現營業收入88.41億元，同比增長3.27%，歸屬于上市公司股東的凈利潤4.45億元，較上年同期增長43.26%。

　　點評：

　　匯兌損失致財務費用大幅增加，資產減值減少增厚公司業績。公司正處在調結構的時期，營業收入增速較慢，本期僅同比增加3.27%，分區域看國外增長5.72%，國內減少7.06%，分業務看，工程/裝備制造/環保/運營管理分別增長-5.24%/18.47%/44.73%/-30.06%；上半年公司毛利率同比提升2.33pct至15.80%，主要是工程建設毛利率提升3.1pct至13.62%所致；上半年匯兌損失導致財務費用率由上年同期-0.13%大幅提升至1.48%，帶動公司期間費用率增加1.56%至9.55%；本期資產減值損失較去年同期大幅縮減8477萬元，占營業利潤的22.99%，毛利率的提升和資產減值的減少使公司凈利率由3.65%提升至5.06%，大幅增厚公司業績。

　　水泥投資業務難有起色，積極調整業務結構。國內水泥產能目前嚴重過剩，預計國內水泥的新建項目未來難以出現正增長；海外歐美發達國家水泥供需趨于飽和，僅有少量更新換代需求；新興經濟體水泥需求仍比較旺盛，但體量并不大。整體來看水泥投資需求不容樂觀，我們預計公司的工程建設業務難有起色。在主業需求不斷萎縮的狀態下，公司積極調整業務結構，今年上半年公司新簽訂單157.59億元，較去年同期下滑-6.00%，主要與主業工程建設訂單同比下滑25%有關，而我們看到公司環保、運營管理增速分別達到69%、1687%，業務結構調整正加速推進。2016年環保和運營管理業務占比僅7%，而如今已提升至10%，從上半年新簽訂單來看，這兩項業務占比已達到22%，業務調整已初見成效，為公司未來發展打開新空間。

　　股權激勵計劃推出，提升業績釋放動力。公司推出股權激勵計劃，向不超過498人授予1755萬份股票期權，按照最新收盤價計算，人均約30萬元，我們認為此次激勵的范圍較廣、力度較大。公司設定的業績考核目標為2018、2019、2020年相對于2016年凈利潤的復合增速均不得低于18%，三年ROE不得低于8.9%、9.6%、10.3%。去年商譽大幅減值1.24億元導致歸母凈利潤下滑23.02%并非常態，較低的考核基數為未來達到考核目標提供了有利條件，預計此考核目標大概率可以完成，公司業績拐點預計已經到來。

　　財務預測與估值：我們預測公司2017-2019年歸母凈利潤分別為6.43、7.21、8.45億元，EPS0.37、0.41、0.48元，對應PE分別為23X、21X、18X，給予“增持”評級。

　　風險提示：業務結構調整進度緩慢，工程業務超預期下滑。