近期周期股表現強勢，即便是在市場整體偏弱的格局下，上中游行業表現依然強勁，背后的原因，不但有供給方面的收緊因素，需求預期回暖也推動了市場看漲情緒。從股票配置的角度看，在所謂的“新周期”還未得到驗證之前，投資者需在周期股和白馬股上提高配置均衡性。

　　從二季度經濟數據看，尤其對比三大需求對GDP的同比拉動情況，可以看到資本形成的作用明顯增強。如果進一步分析固定資產投資增速，可以看到6月份基建投資同比增速抬頭，扭轉了下滑趨勢，制造業投資持續溫和復蘇，而市場此前擔憂的房地產投資增速，并未出現明顯下滑，由此推升了固定資產投資增速超出市場此前預期，提振了市場需求。

　　供給角度看，我國依然處于去產能的過程中，尤其是疊加了環保限產等因素，供給面出現明顯的收縮預期。而對于目前漲勢強勁的鋼鐵行業，“地條鋼”的退出，也加大了供給緊縮的力度，由此導致鋼材價格持續攀升，而市場庫存處于低位。

　　在供需的共同作用下，周期股行業表現強勁，市場預期也在提升。如果進一步分析市場可能的演繹：供給方面，目前的去產能和限產，行政力量是主要手段，能觀察到的數據，一方面是行業的整體產量下降，一方面是行業的庫存回落。通過觀察中觀數據，能夠驗證供給收縮的情況。

　　而需求方面的變化，主要集中在市場對于經濟復蘇情況的判斷，目前市場對此的分歧依然較大。如果經濟的“新周期”開啟，那么意味著需求將得到提升，進而推動資源品需求上行，周期行業有望持續表現。近期有色、煤炭、鋼鐵、化工行業均出現結構性上漲行情，經濟需求面的推動力不可忽視。經濟復蘇的情況，我們可以通過觀察宏觀的投資數據，以及中觀的產能利用率來驗證。

　　然而，如果經濟沒有進入新周期呢？后續宏觀或者中觀數據，如果證偽了經濟復蘇過程，那么投資者對市場的需求判斷，就會產生預期差。經濟沒有進入新周期，意味著未來下行壓力加大，經濟結構上的改變仍然需要等待。參考前期宏觀經濟數據下滑的市場環境，例如四五月份，投資者有可能再次進入抱團白馬股的行情。原因在于經濟下行壓力，將壓制企業業績表現，市場對業績的關心，使得確定性較高、業績穩定的白馬股重獲青睞。而此時風險偏好回落的概率較高，因此周期股和成長股的表現空間不大。

　　周期行業在經濟下行周期，將缺少需求的支撐，但是供給方面的因素，或仍然存在。目前周期行業上漲的動力之一，是去產能和環保限產帶來的供給收縮。回顧2016年市場對于去產能的反應，以及今年年初環保對市場的影響，我們認為投資者在供給出現收縮的前期，更傾向樂觀估計價格因素，但后續產能收縮情況，還需要進一步數據驗證，例如鋼鐵產量、電解鋁產能利用率等數據。如果數據出現了預期之外的變化，投資者也應該提高警惕。例如經濟上行動力減弱、疊加供給收縮低于市場預期，則周期行業的表現恐將受到限制。

　　如果經濟上行，市場關注點會更偏向周期股，甚至會推升投資者風險偏好，進而增加對成長股的配置，而對具備業績支撐的白馬股配置力度有所減弱。但是在整體市場環境轉暖的行情下，白馬股的表現也不會太差，且半年度業績有望形成對股價的支撐。從目前已經披露的中報看，白馬股的業績基本符合市場預期。

　　在不同的市場預期之下，著重配置的方向會有差別，后續市場數據會不斷對預期進行驗證。整體來看，我們傾向于增配白馬股，弱配周期股，并跟隨后期經濟數據、產能情況，以及個股基本面因素，進行動態調整。此外，建議投資者增加對水泥行業的關注，因為目前市場對于基建投資預期不斷提升，而水泥行業的表現弱于鋼鐵。如果整體基建投資好轉，水泥行業也將有表現空間，若復蘇被證偽，則前期漲幅稍弱的水泥股，也相對有更大的安全邊際。