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              海螺中報解讀:水泥界的“茅臺”和“股神”

              放大字體  縮小字體 發布日期:2018-03-18  瀏覽次數:9
              核心提示:公司2017年上半年收入319.08億,同比增長33.10%;歸母凈利67.17億,同比增長100.21%,扣非后歸母凈利潤51.23億元,同增71.2%,E

               
                  公司2017年上半年收入319.08億,同比增長33.10%;歸母凈利67.17億,同比增長100.21%,扣非后歸母凈利潤51.23億元,同增71.2%,EPS 1.27元,符合市場預期。

                  1. 銷量增速遠超行業4.6%,保持高產能利用率是盈利差異化的核心。

                  2017年上半年看,全國水泥產量保持0.4%的微幅增長。但上半年海螺實現水泥及熟料銷量1.34億噸,同增4.60%;水泥行業上半年是控量提價,而海螺遠超行業的競爭力,使得海量繼續保持高產能利用率,這點是我們認為盈利差異分化的核心;

                  2.期間費用降到歷史最低,明年財務費用轉負,海螺的競爭優勢進一步擴大

                  上半年海螺噸出廠均價為約229元/噸,同增47元/噸,噸毛利74元,同增19元;

                  其中Q2出廠均價為約232元/噸,同比環比分別增長48元/噸、7元/噸;噸毛利81元/噸,同比環比分別增長17元/噸、16元/噸。

                  特別值得注意的是海螺噸三費Q2同比下降4元/噸達到19元/噸歷史最低(以往都是23-25元的噸三費),降的主要是管理費用和財務費用,而明年海螺或將財務費用成為負數,期間費用進一步下降!

                  噸凈利上半年為約38.5元/噸(經營性),其中Q1、Q2噸凈利為28、47元/噸。

                  3.水泥界的“茅臺”。早已是凈現金狀態的公司,在手現金繼續大幅增長

                  截至報告期末,海螺在手現金207.85億元,環比增長約40億元,有息負債合計期末僅162.7億元,公司已經是凈現金狀態,估算今年自由現金流約150億;

                  經營性凈現金流同比增長約4億元至50.47億;資產負債率繼續同比下行1.73個百分點至25.45%。

                  4. 海螺依然是水泥界“股神”,減持冀東、青松等兌現投資收益18.6億元

                  報告期內,通過減持冀東水泥(高點全部出清1.87億股,賺14.6億元)、青松建化(高點全部出清1.46億股,賺2.6億元)及新力金融(賺0.98億元),合計兌現投資收益18.6億元,其中Q2實現13.77億元。

                  歷史上看,2015年海螺炒冀東水泥投資收益18.8億元,還曾經炒過華新、萬年青、福建水泥等,無一失手

                  5.資本開支進一步大幅下降,分紅率理所當然預期提升

                  2017上半年海螺資本開支僅19億,2016年上半年資本開支31.5億元,2015年上半年資本開支為43.3億元。

                  我們觀察到2016年是海螺資本開支首次從之前約100億下降到60~70億水平,而今年合理推斷將進一步下降(并購難以有項目),豐沛的在手現金加上今年預計150億元的自由現金流,可以合理推斷,歷史平均的30%出頭的分紅率有大幅提升的空間。

                  6.市場其實忽視了海螺的彈性,水泥我們繼續首推海螺,攻守兼備的選擇

                  目前供需格局最好的還是華東和華南,這就是海螺的老家,今天開始華東熟料刷先上漲20元/噸正式開啟旺季漲價;若從當前的噸凈利看,僅為略高于歷史平均,較2011年平均的76元及最高季度超90元/噸還有較大提升空間,且海螺高產能發揮率和穩定下行的期間費用,使得業績可以迅速釋放;

                  2017年歸母凈利潤預計150億元,目前動態PE僅8倍,動態PB 1.4倍(2017年BPS近17元),均為板塊最低,一季報開始處于凈現金狀態的海螺股息率可看5%并有大幅提升的空間,我們判斷合理在1500億的市值中樞,水泥步入旺季的攻守兼備的選擇!

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