環保風暴來襲。生態文明體制改革是此輪改革的重要構成,近期受到黨中央的高度重視,環保相關政策密集出臺。部委層面,環保部牽頭4部委6省市聯合印發《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》,旨在強化“2+26”城市冬季大氣污染防治,全面降低區域污染排放負荷,涉及行業多達16個。中央層面,16年中央環保督察組成立,不僅實現31個省市全面覆蓋,督察力度也逐批上升,前三批督察問責、約談人數累計過萬,拘留人數過千。當前第三批中央環保督察已進入督察反饋階段,第四批也已完成督察入駐。
綠水青山就是金山銀山。環保政策加碼源于當前環境狀況持續惡化。以大氣污染為例,中國PM2.5濃度是美國的7倍、全球均值的1.3倍。環境惡化的根源在于以往中國經濟以工業投資驅動,石化、鋼鐵、煤炭、水泥、有色、化工等高耗能高污染行業是罪魁禍首,它們在支撐經濟增長的同時,也帶來了污染。從發達國家經驗看,治理污染有賴于經濟結構調整,隨著工業供給收縮,污染物排放量隨工業化率同步見頂回落。習近平主席曾指出“綠水青山就是金山銀山”,新常態下經濟更應注重增長的質量,從排污到治污勢在必行。
環保約束產能改善供需。從整體看,近幾年來中國環保政策不斷加碼,對高污染高耗能行業的無度擴張形成約束,過去5年來,石化、鋼鐵、煤炭、水泥、有色、化工等行業投資增速逐年下滑。而從具體行業看:鋼鐵行業是16、17年去產能重點行業,16年大幅去產能6500萬噸,產能利用率觸底回升。《方案》要求重點城市鋼鐵限產50%,將對生產形成約束。7個重點城市鋼材產量占全國1/5,錯峰生產將導致產量縮減3600萬噸,若28個城市均錯峰生產,產量將縮減6400萬噸,17年鋼材產量或現負增長。水泥行業過去幾年自主去產能,12年以來新增產能逐年下滑,16年降至2000萬噸、低于新增產量。《方案》要求不承擔民生任務的水泥企業全部實施錯峰生產。16年28個城市產量占全國的1/5,而17年前7月全國水泥產量同比僅增長0.3%,因而錯峰生產或將導致17年產量出現負增長。未來四年水泥行業將壓減3.9億噸熟料產能,熟料、水泥產能利用率將升至80%、70%。煤炭行業過去幾年在逐步降低新增產能的同時,也加大力度淘汰落后產能,16年大幅去產能2.9億噸,引發煤價大漲。
雖然《方案》中未提及煤炭行業錯峰生產,但受下游鋼鐵等行業錯峰生產影響,煤炭需求、生產或雙雙走弱。電解鋁行業產量和產能保持穩定增長,《方案》要求電解鋁、氧化鋁限產30%。冀豫魯晉四省電解鋁產量、產能占比約40%,豫魯晉三省氧化鋁產量、產能占比80%,環保限產意味著采暖季電解鋁產量縮減12%、氧化鋁產量縮減24%。未來電解鋁、氧化鋁產能將持續收縮,產能利用率有望繼續回升。火電行業當前產能利用率仍處低位,產能仍待去化。火電不在錯峰限產之列,短期影響較有限,但《方案》對火電行業實行了排污許可證的控制制度,未來供給收縮力度或有所提升。
從復蘇到滯脹、盈利改善受阻。環保限產令高污染高耗能行業供給收縮,并引發工業品價格短期上漲。但與16年去產能所不同的是,17年環保限產對產量也形成了約束,因而17年很難出現16年“產能降產量升”的局面,工業品也將由“量價齊升”轉為“量縮價漲”。從宏觀角度看,16年工業產品的“量價齊升”對應的是經濟復蘇,而如果工業品步入“量縮價漲”階段,對應的經濟環境是滯脹,亦即經濟沒有增長,但是價格顯著提升。而在滯脹階段,一方面原材料價格上漲,同時貸款利率趨于上升,上游和銀行等行業明顯受益,但由于需求回落,中下游行業難以轉嫁成本,將顯著受損,因而整體看企業盈利難以繼續擴張。