環保風暴來襲。生態文明體制改革是此輪改革的重要構成，近期受到黨中央的高度重視，環保相關政策密集出臺。部委層面，環保部牽頭4部委6省市聯合印發《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》，旨在強化“2+26”城市冬季大氣污染防治，全面降低區域污染排放負荷，涉及行業多達16個。中央層面，16年中央環保督察組成立，不僅實現31個省市全面覆蓋，督察力度也逐批上升，前三批督察問責、約談人數累計過萬，拘留人數過千。當前第三批中央環保督察已進入督察反饋階段，第四批也已完成督察入駐。

  綠水青山就是金山銀山。環保政策加碼源于當前環境狀況持續惡化。以大氣污染為例，中國PM2.5濃度是美國的7倍、全球均值的1.3倍。環境惡化的根源在于以往中國經濟以工業投資驅動，石化、鋼鐵、煤炭、水泥、有色、化工等高耗能高污染行業是罪魁禍首，它們在支撐經濟增長的同時，也帶來了污染。從發達國家經驗看，治理污染有賴于經濟結構調整，隨著工業供給收縮，污染物排放量隨工業化率同步見頂回落。習近平主席曾指出“綠水青山就是金山銀山”，新常態下經濟更應注重增長的質量，從排污到治污勢在必行。

  環保約束產能改善供需。從整體看，近幾年來中國環保政策不斷加碼，對高污染高耗能行業的無度擴張形成約束，過去5年來，石化、鋼鐵、煤炭、水泥、有色、化工等行業投資增速逐年下滑。而從具體行業看：鋼鐵行業是16、17年去產能重點行業，16年大幅去產能6500萬噸，產能利用率觸底回升。《方案》要求重點城市鋼鐵限產50%，將對生產形成約束。7個重點城市鋼材產量占全國1/5，錯峰生產將導致產量縮減3600萬噸，若28個城市均錯峰生產，產量將縮減6400萬噸，17年鋼材產量或現負增長。水泥行業過去幾年自主去產能，12年以來新增產能逐年下滑，16年降至2000萬噸、低于新增產量。《方案》要求不承擔民生任務的水泥企業全部實施錯峰生產。16年28個城市產量占全國的1/5，而17年前7月全國水泥產量同比僅增長0.3%，因而錯峰生產或將導致17年產量出現負增長。未來四年水泥行業將壓減3.9億噸熟料產能，熟料、水泥產能利用率將升至80%、70%。煤炭行業過去幾年在逐步降低新增產能的同時，也加大力度淘汰落后產能，16年大幅去產能2.9億噸，引發煤價大漲。

  雖然《方案》中未提及煤炭行業錯峰生產，但受下游鋼鐵等行業錯峰生產影響，煤炭需求、生產或雙雙走弱。電解鋁行業產量和產能保持穩定增長，《方案》要求電解鋁、氧化鋁限產30%。冀豫魯晉四省電解鋁產量、產能占比約40%，豫魯晉三省氧化鋁產量、產能占比80%，環保限產意味著采暖季電解鋁產量縮減12%、氧化鋁產量縮減24%。未來電解鋁、氧化鋁產能將持續收縮，產能利用率有望繼續回升。火電行業當前產能利用率仍處低位，產能仍待去化。火電不在錯峰限產之列，短期影響較有限，但《方案》對火電行業實行了排污許可證的控制制度，未來供給收縮力度或有所提升。

從復蘇到滯脹、盈利改善受阻。環保限產令高污染高耗能行業供給收縮，并引發工業品價格短期上漲。但與16年去產能所不同的是，17年環保限產對產量也形成了約束，因而17年很難出現16年“產能降產量升”的局面，工業品也將由“量價齊升”轉為“量縮價漲”。從宏觀角度看，16年工業產品的“量價齊升”對應的是經濟復蘇，而如果工業品步入“量縮價漲”階段，對應的經濟環境是滯脹，亦即經濟沒有增長，但是價格顯著提升。而在滯脹階段，一方面原材料價格上漲，同時貸款利率趨于上升，上游和銀行等行業明顯受益，但由于需求回落，中下游行業難以轉嫁成本，將顯著受損，因而整體看企業盈利難以繼續擴張。