隨著中國建材(03323.HK)與中材股份(01893.HK)合并的塵埃落定。9月11日，中材股份與中國建材早盤復牌后雙雙高開，中材股份高開22.91%，報4.4港元；中國建材高開2.59%，報5.15港元。雖然至終盤，中材股份和中國建材均沖高回落，但中材股份仍報收4.03港元，上漲12.57%，而中國建材卻下跌近2%，報收4.92港元。A股市場上，此前已經停牌的A股旗下關聯7家上市公司也全部復牌交易。

　　此前的9月8日晚間，中國建材及中材股份聯合公布合并協議，其中，換股比例為每1股中材股份可以換取0.85股中國建材，換股后，中材股份的全部資產、負債、業務、人員、合同、資質及其他一切權利和義務將由中國建材承接與承繼。

　　“自去年8月中國建材集團與中國中材集團(下稱兩材”)開始重組至今，集團層面已經完成整合，此次旗下兩家港股進行吸收合并，表明內部整合已明顯加速。“ 9月11日盤后，一位私募機構人士向21世紀經濟報道記者表示，”可以預見，集團兩大港股公司完成合并后，旗下眾多存在同業競爭的企業或將成下一步整合目標，尤其旗下 A 股上市公司將成為整合重點。

　　對于此次兩家上市公司的換股比例，在9月11日下午舉行的重組說明會上，中國建材的管理層則表示，公司認為0.85是一個合理數字，在0.85的基礎上做了這一場合并，應該說是一個雙贏、多贏的結果，并有望帶來巨大的協同效應和戰略價值。對于后續安排，有關管理層表示，對于交易前存在的A股子公司同業競爭，合并后將本著有利于公司及A股子公司發展的原則，穩妥推進各項相關業務整合。

　　集團整合進程加快

　　作為目前唯一一家集發展混合所有制經濟試點、落實董事會行使三項職權試點以及央企兼并重組試點于一身的央企，在“兩材”重組一周年之際，兩材旗下港股公司重組預示著集團整合進程加快，同時，此舉也對其他領域央企改革具有重要的借鑒意義。

　　在9月11日下午的重組說明會上，中國建材管理層坦言，在過去一年多的時間里，“兩材”對合并后的集團業務進行了全面梳理。也進行了一些業務運營層面整合工作。“兩材”合并后，旗下有15家A股和H股上市公司。由于股權分割和多層級的管理限制了業務運營層面有效整合和協同效應釋放，在對多種股權并購方案進行論證之后，確定目前大家看到將兩家旗艦H股上市公司，中國建材股份和中材股份以吸收合并的方式，整合成為一家統一H股控股公司的方案。

　　近日，中國建材集團董事長宋志平在接受媒體專訪時曾表示，“我們大的思路是，按照業務歸核化思路，每個子公司都圍繞核心業務形成一個大的產業，爭取做到全球前三，打造專業化的中大型上市公司。同時要遵循資本市場邏輯和規律，通過多種方式整合同質化業務，提高資本運營與重組整合能力，實現上市公司價值最大化。”

　　上述公司管理層還透露，合并后的中國建材水泥總產能將達到5.3億噸，成為全球最大的水泥生產商。兩家公司首先第一件事情做管理整合，包括確定管理層，包括整合兩個公司組織架構等。

　　對于此次并購方案，國泰君安建材分析師鮑雁辛在點評報告中表示，從收購方案來看，給予中材股份19%溢價，但對雙方均呈利好。

　　其溢價原因體現在，一是中材PB較高。截止到停牌前及2017H1最新報表，中材股份PB為0.62，中建材為0.55，中材股份略高于中建材；二是盈利能力及負債率狀況中材略好于中建材，合并后中建材股份報表呈現略有改善。

　　截至今年上半年，中材股份收入251億，實現凈利潤12.69億，凈利率5.07%；好于中國建材上半年實現收入537億元，凈利潤8.85億元，凈利潤率3.40%。

　　水泥板塊整合或先落地

　　鮑雁辛在其最新的報告中指出，此次港股的股份公司合并僅是中國建材集團國企改革的第一步，掃清了中建材集團旗下A股涉及12家公司之間的整合及資產上市的障礙，其判斷水泥及復合材料板塊整合會先行。

　　此前，自2016年8月“兩材”合并時，中建材集團承諾2-3年內完成底下各個產業板塊的重組，消除同業競爭。

　　截至目前，中國建材與中材股份在水泥、玻纖及制品、工程服務三大板塊業務高度重疊。其中，水泥板塊兩家主要擁有 8 大平臺企業，包括 A 股上市公司天山股份(000877.SZ)、寧夏建材(600449.SH)、祁連山(600720.SH)，以及港股公司中材股份旗下中材水泥；中國建材旗下中聯水泥、北方水泥、西南水泥、南方水泥。玻纖板塊擁有兩家 A 股上市公司中材科技(002080.SZ)和中國巨石(600176.SH)，以及兩家港股公司旗下公司中材金晶和中國復材；在工程服務板塊擁有一家 A 股上市公司中材國際，以及兩家港股旗下上市公司中材礦山和中國建材工程。

　　鑒于原中材集團下屬寧夏建材、祁連山、天山股份同業競爭尚待解決，水泥業務的整合可能將在承諾解決期內加速落地。

　　中信建投研究員盛昌盛也認為，根據本次公告，集團再次提及A 股子公司同業競爭問題，并承諾將按照證券監管部門要求，穩妥推進相關業務整合，其整合動向值得密切關注。

　　早在兩材合并前，中材集團于 2010 年即就旗下子公司天山股份、寧夏建材和祁連山同業競爭問題做出承諾，將用 5 年時間實現對水泥業務梳理，將集團內部水泥業務整合為一個發展平臺。2016 年兩材合并后，中國建材集團再次承諾，將申請延期解決旗下各板塊同業競爭問題。而本次中國建材與中材股份完成合并，旗下水泥資產整合或將從更廣視野統籌考慮。