四川雙馬未能如外界預期那樣，按部就班地完成那筆資產置出交易。

8個月的等待，之于投資者而言，心情必定微妙。

“天時”左右之下，對價28億元的資產置出交易宣告終止；取而代之的則是IDG資本對四川雙馬未來戰略規劃的明牌。

新近的一億元增持計劃與此前公布的200億元規模產業投資基金的手筆，無疑均在向外界宣告：即便一個階段內仍將繼續存有傳統水泥業務，IDG資本用心營造的A股“投資母艦”，也已到了起航之時。

順勢而為

截至目前，我們仍很難臆測IDG資本是在何時與怎樣的狀況下，下定決心控股一家A股上市公司的。

已知的是，就在一年之前，塵埃便已落定。

2016年8月， IDG資本搭載合伙人林棟梁創辦的一家實體企業——和諧恒源低調入主四川雙馬，以31.43億元的對價，從拉法基-豪瑞集團手中獲取了這家上市公司50%以上的股份。

公開資料顯示，林棟梁的身份是IDG資本合伙人，“七長老”之一。他1984年畢業于清華大學計算機系，1986年獲清華大學經濟管理學院的MBA學位。

然而熟悉IDG資本二十多年投資風格的人都不難猜出，這次的大手筆，絕不是林棟梁一個人在戰斗，而是整個投資團隊的集體資源和行動所為。

這樣擁有實戰能力的人入駐四川雙馬，立即引來投資者們蜂擁而至的投懷送抱，他們認為四川雙馬的大發展必然一騎絕塵，不遠矣。

就在外界對一家頂級投資機構如何改造一家水泥企業感到好奇時，2017年1月，四川雙馬隨即宣布將進行資產重組而停牌。

隨著各種猜測不斷發酵，四川雙馬于今年6月8日公告披露，擬將水泥相關業務資產出售給拉豪（四川）公司，該公司是四川雙馬原控股股東的一致行動人拉法基瑞安（四川）投資有限公司的全資子公司，交易對價28億元。

在外界看來，這是一筆近乎完美的多贏方案：新的大股東獲得28億現金對價與公司重置的空間，原控股集團得以完成水泥資產在中國境內的整合，中小投資者得到一個嶄新的預期……

然而，大勢之下，這筆交易不得不抱憾擱淺。

溯及這場資產重組終止的原因，四川雙馬復牌公告中那句“鑒于當前市場環境和政策發生變化……”意味良多。

顯然，所謂“市場環境變化”，對應著受益于供給側改革，水泥主業迎來復蘇行情；至于“政策發生變化”，則指向應對當前監管政策進一步收緊，所需的順勢而為大局觀念。

一如當前已知那樣，近兩個月來，洲際油氣、碩貝德、西部礦業、*ST華菱、ST河池、深華發、舜喆B等A股上市公司，相繼宣布終止重大資產重組。

究其原因，除卻市場環境發生重大變化之外，監管政策趨嚴更系主因。

盡管下半年以來，監管部門頻頻喊話強調并購重組對實體經濟的積極意義；但由于一個時期以來，市場上出現的一些“保殼式重組”“清殼式重組”現象，來自監管部門“嚴監管、防風險”的高壓態勢仍在延續。

如是風口之下，加之時間成本考量，一眾上市公司紛紛棄局，莫不屬一種識時務的理性選擇。

雖然業內人士普遍分析認為，四川雙馬從簽訂出售協議到實際交割之間進行了收購國奧青訓等一系列資產運營，用水泥換現金的做法更像是為未來上市公司發展所進行的鋪墊。

但隨著監管環境愈發嚴格，四川雙馬也只好不作例外。

固然這筆28億元的現金未能收入囊中，好在供給側改革推手之下，四川雙馬水泥業務上半年實現了5003萬元的凈利潤以及214.68%的同比增長。

換個角度來看，考慮到下半年水泥價格的上漲，今年四川雙馬預計將有1.5億元凈利潤，即使保守一些按全年1億元凈利潤計算，20倍PE估值也對應了20億元市值。

比較起28億元真金白銀，用可持續利潤對沖，倒也不失體面。

隨著四川雙馬主業的逐步調整，將來再次啟動重組-尚有可預期的操作空間——尤其要考慮到，當初出售水泥業務的初心——上市公司主業迭代、戰略轉型的理想并未改變。

戰略轉型

關于四川雙馬業務戰略性轉型的可能性，已經無需猜測。

過去8個月，雖然因資產重組原因而沉寂于二級市場，但在業務轉型這條主線上，四川雙馬格外活躍。

今年6月份，四川雙馬公告擬出資2320萬元通過受讓股權并增資的方式，收購北京國奧越野足球俱樂部有限公司46.4%的股權，進入足球青訓業務領域。

公告甫出，旋即引發廣泛關注。

市場普遍認為，考慮到IDG資本系的背景和實力，與水泥資產出售并行的這項收購，應該只是一道開胃菜。

果然，7月14日，四川雙馬發布重大資產重組進展公告，透露了接下來的資產收購計劃。

公告稱，公司也在籌劃收購資產進行戰略和業務轉型，該資產收購事項可能構成重大資產重組，擬購買的標的資產主要從事文體旅游等相關業務。

雖然本次復牌公告稱因“準備時間不足”等原因終止了收購；但根據專業人士分析，終止或因配合復牌時間要求的技術性需要，從IDG資本的基因看，未來在上市公司內生或外延式發展優質資產，必然將是其唯一選擇。

為何選擇文體旅游作為注入上市公司的優質資產的先鋒？從IDG資本過往的投資經歷中不難猜測。

其一，這個領域容易產生持續穩定的利潤、現金流且具有成長性的企業。其二，這也是IDG資本最擅長的領域之一。其過去曾投資培育出攜程、如家、漢庭這樣耳熟能詳的明星企業，近來更是接連打造出烏鎮、古北水鎮，及張藝謀團隊的“觀印象”等經典項目。

除此之外，還有一條用以支撐其戰略轉型的明晰線索，當前已經浮出水面，即上市公司參與設立了兩只共計200億元規模的產業基金。

這一線索，體現在今年七八月間四川雙馬連續發布兩份公告之中。

公告表示，該兩只產業基金，將選擇優質的實體經濟企業進行投資和經營管理，為上市公司的業務不斷培養新的增長點。

據四川雙馬方面披露，第一只基金初次認繳規模為50億元，總規模則為100億元；而第二只基金初次認繳規模為80億元。雖然第二只基金總規模尚未披露，但保守估計可達100億元。

如果按照兩只基金200億元規模來粗略估算，根據公告所稱上市公司子公司將收取2%管理費，這意味著將為四川雙馬帶來3-4億稅前利潤，而這還沒有算上績效提成所帶來的收益。

當然，對上市公司來說，最重要的無疑還是IDG資本注入的優秀投資團隊和投資管理能力。

未來輪廓

新政策的愿景，或許就是中國版的伯克希爾。IDG資本實則沉吟已久，甚至其未來輪廓，亦已呼之欲出。

如果稍有留意，你就會發現，就在過去這數年間，IDG資本正在發生著微妙的風格變化。

這家起勢于VC模式的頂級投資機構，近年來圖新謀變的目標正是巴菲特式的控股型投資和管理模式。

最為典型的案例便是今年年初轟動一時的人稱“IDG資本收購IDG（美國國際數據集團）”。

這筆投資中，IDG資本聯合多路中國資本以據稱超過10億美元的對價，將其老東家美國國際數據集團收入囊中。其中處于價值核心的全球投資業務則正是被收歸入IDG資本的版圖之下。

在文旅方面的控股和重大影響型投資管理項目之外，不難注意到先進制造領域的跨境并購是IDG資本的一個顯著發力點。其利用國際資本的身份縱橫捭闔，為中國企業的技術升級和品牌渠道開辟捷徑。

年初IDG資本主導收購歐司朗的全球光源業務，歷經磨難最終通過了美國安全審查和德國經濟部批準，并于今年3月完成交割。下一步即將通過發行股份的方式注入亞洲最大的LED封裝企業，A股上市公司木林森。

如是種種，莫不昭示著IDG資本正從單純的VC機構向資產整合進行轉型。

按照這一風格路線嬗變推演，結合IDG資本的基因特點分析，未來注入四川雙馬——這家IDG資本唯一高度控股的A股上市公司的標的畫像似乎能夠呼之欲出：

符合國家政策支持+已經具有相當規模的利潤，能夠為上市公司帶來持續不斷的現金流和分紅+符合法律法規及各項規定+IDG資本最擅長領域的實體資產。

在滾雪球式的投資當中，可復制性是最厲害的絕技。不但是符合條件的投資標的可復制，團隊的投資和管理能力的可復制性更為重要。

有了來自IDG資本的豪華投資陣容傾力以赴，上市公司從一家水泥企業起步，是否能夠像半個世紀以前巴菲特以收購紡織廠伯克希爾為起點，打造成世界級的控股型投資管理和長期價值投資的載體？

四川雙馬作為IDG資本與A股上市公司的混血，將會展現出怎樣的后勢脈絡，最終有待時間的驗證。