回顧經濟的發展周期，經濟的發展不外乎人、資本和技術，從依靠廉價勞動力到依靠投資再到技術發展，三者相互疊加向上才能讓經濟穩健向上，每一步都是驚險的一躍，成則美國，敗者拉美。而中國，似乎也走到這樣的一個拐點上，也難怪有形的手的這兩年存在感特別強。
無可否認，中國人口紅利已經結束，在投資都變成過度后，國家提出了供給側改革，就是三去一降一補。15年的時候主題是降成本，進行了3年的債務置換，緩解政府壓力。16年主題是去產能，主要是鋼、煤炭。17年，上游原材料受到政策的影響，上游原材料價格在上半年大漲，但細細分析時，發現并不是所有去產能的商品都這樣，一些上游材料下半年還有機會，水泥正是這一類，而投資水泥，下半年的邏輯是賺取供給側改革持續下旺季加成的供需量差。
一、水泥行業并沒有去產能
與煤炭和鋼鐵不同，水泥去產能雖然在規劃上與前兩者并列，但如果就直接說水泥與煤炭鋼鐵去產能類似就大錯特錯，從16年到17年上半年，水泥去產能只聞雷聲，不見下雨，去產能的消息遠遠不及煤炭、鋼鐵和有色的多。而實際上，水泥去產能并沒有受到同等嚴格督查重視，原因是，水泥行業沒能熬到督查組到來，就早已揮刀自宮，行業內部的整合、開始通過內部協商的方式減少產量。值得注意的是，那時候是去產量而不是去產能，產能依舊在，并仍處于增長當中。
從上圖水泥行業價格、成本、與相應每噸毛利水平的趨勢圖中，可以看出水泥行業的發展趨勢。其實在08年時，水泥行業早已供過于求，2009年國家就提出國內的水泥行業不能再新建生產線了。但乘著4萬億基建以及房地產興建潮，需求的大幅飆升，水泥價格在2010年、2011年再次瘋長，水泥廠通過大生產線的擴充產能。據估計，從那時到現在7年里新增水泥產能10億噸以上，這就是大概現在過剩的產能。
之后產能實在太多，區域內大小廠惡性競爭，降價不肯減產，水泥又是易損品，容易受潮，通常不會超過3個月，而市場對于水泥的需求量是有限的，超過了需求量就算價格再低也賣不出去，這就導致了巨大的成本風險。2014年前后，企業壓力增大，有地方政府和行業協會提出了為減少冬季霧霾以及解決各種環境問題，在東北和新疆等地實施錯峰生產自律限產，其核心是通過各地錯峰生產以及階段性停產實現產銷平衡，用于保持價格平穩，通過協商去產量來保持水泥供需的平衡。
上圖為各年錯峰生產的政策文件，在這樣的政策下，減產是通過某段時間直接停產實現，可以通過市場的力量解決行業結構的問題，當產出多的時候，再增加休產天數，然后生產效率進一步提高，造成的結果是更有效率的企業勝出，優勝劣汰，這是市場的魅力所在，從中海螺水泥（600585）率先脫穎而出，縮減期間費用，成為最能賺錢的水泥霸主，以至于股價上看完全不像一只周期股。
隨著15年到16年基建以及房地產投資的減弱，需求下降而水泥的絕對供應量繼續上升，2015年，全國水泥累計產量同比下降了4.9%，是1990年以來第一次出現年度負增長，從2011-2015年，短短五年時間，水泥行業利潤總額暴跌70.59%，從15年中開始跌破盈虧平衡線(平均約每噸300元)，到16年年初到了歷史最低點后(245.7元)，降產量的政策已經全面鋪開，雖然行業的產能在16年仍有所增加，產能利用率平均在60%-70%。行業集中度上，前10大水泥廠集中度已經超過48%。所以，這就是為什么落后的產能的清理上半年在水泥行業并不顯著。
由于15、16年虧損的小廠陸續關閉，行業集中度的提高以及錯峰生產的全面施行，16年第三季度開始水泥價格回升。16年9月，水泥協會向政府提交建議，根據建議，到“十三五”末，全國前十大水泥集團產能集中度將超過60%，省區內70%以上市場集中至2-3家企業，省區內的地級或片區市場前2家市場集中度將超過80%。
據統計，2016年冬季北方15省區市共有475家水泥企業參與錯峰生產，占企業總數的92.4%，有701條熟料生產線實施了停窯，占熟料生產線總數的92.6%，北方15省區市共減少熟料產量2.37億噸。目前已有21省公布了2017年水泥停產計劃。河北、山西、湖南、四川等省在上半年發布了夏季錯峰停窯限產方案。四川錯峰限產方案公布后，當地不少水泥企業紛紛宣布漲價。錯峰生產的政策由原來的指導性向強制性轉變，錯峰停窯天數更長，以京津冀地區為例，停窯天數從2014年的50天延長至17年的108天。
正因為市場的作用運行良好，市場化可自動淘汰過剩產能。中國水泥協會副會長孔祥忠在上半年透露，雖然新建產能在今年基本停止，但水泥行業在去產能上在上半年沒有任何行動。另外水泥業的生產線大多是2009-2010年新建的水泥設備，所以也沒有太多落后產能，因此這也是水泥去產能政策甚少推出的一大原因。但產能還是要去的，借助國家的去產能的力量，可以加快行業的整合和落后產能真正意義上的退出，也減少了行業協調的壓力，避免行業回暖后落后產能復產，加上環保要求下質量要求的提高，去產能仍然會對水泥價格有向上的刺激作用。
但這樣的去產能對水泥行業的沖擊不會有煤炭、鋼鐵行業的沖擊大。水泥業產能受環保和盈利因素影響明顯，但近幾年投入生產的大部分生產線都屬于環保型的新生產線，行政命令對水泥業去產能對水泥行業的影響程度并不會像其他原材料那么大。
總的來說，水泥大概率會在保持現在的價格中樞，但旺季的會因為產量的限制而出現比以往更大的漲幅。雖然水泥在第二季度的淡季庫存有所增加(但只是恢復到過去的正常水平)，但仍有理由相信，未來水泥價格會處在一個平穩的水平，在第三季度的旺季已經開始出現庫存下降，價格上升的情況。
二、用地圖畫圈的方式選擇投資機會
從全國分地區來看，第三季度水泥的價格漲幅并不一致，這里就涉及水泥的一個特征，就是其地域性，如果大家有留意水泥的走勢，會發現水泥除非是整個行業的整體回暖的時候會有同向性，一般走勢都比較獨立。原因也是由水泥的特征決定，水泥屬于重型貨物，重型貨物導致最大的費用就是運輸費用，所以一般水泥廠都會設在靠近市場的地方，輻射范圍就150公里左右，有河流的區域會稍微遠一點，一般不超過300公里，而且在一個區域內行業集中度到了一定程度后，外來的企業就很難進入。
在多年的大廠之間的博弈后，總的格局就形成了一個地域就只有一兩家主要的水泥品牌供應的現象，區域價格遵循當地的供需量決定，就導致了不同地區，甚至不同城市的水泥價格千差萬別，同樣質量的水泥，高的可以到400元以上每噸，低的低于250元每噸，下圖為最新的各區域水泥價格，可以看到，全國的水泥價格都在兩年來的高位，其中東北、華北和西北是今年年初到如今水泥價格漲幅最大的區域，華東各大城市已經突破兩年來的最高價。
水泥行業在各區域企業對產量的自發約束下，淡季期間價格并不淡，由于長期雨水和高溫導致全國水泥價格只出現小幅回調，由于夏季錯峰限產的有序執行，庫存水平仍然維持近年同期最低水平。隨著9月需求逐漸恢復，近期全國水泥價格開啟全面上漲模式。全國水泥價格綜合指數開始回升，全國平均價格上調30元左右。
而近期，各地企業漲價的消息此起彼伏，消息歸消息，能不能落實以及幅度還需要驗證，但是仍然是有辦法看出下半年的大概趨勢的。
從上圖是9月初報告，可以看到，總的來說，庫存比大致在65%左右，比同期大致是低10個百分點左右，庫存比維持在低位，所以，水泥的確有著整體繼續漲價的空間，而優中選優的話，優先的是華東、西南以及部分的華北、西北地區，這些地區不僅有著更低的庫存比，而且在旺季開始就看到了庫存比的下降，這些地區更有可能成為旺季的受益者。
切合實際來看，華東市場是需求回升的是量價齊升的模式、得益于基建投資的增加。京津冀晉魯豫地區更多的是因為冬季環境治理導致的大規模錯峰停產、而西南和西北的部分地區則是得益于隨著督察隊的離開項目的重新開工導致的持續性需求上升，而東南地區則是因為天氣問題導致的需求開工延緩，估計會走華東市場需求回升而形成量價齊升。
三、投資標的
國家統計局數據顯示，2017年1-7月份，全國水泥行業累計實現利潤411億元，同比增長200%。其中，7月單月實現利潤77億元，累計以及單月數據均創歷史第二新高，僅次于2011年。
而已經有上市公司迫不及待地要公布喜訊。華潤水泥控股9月13日發布盈喜，截至2017年9月30日止九個月公司擁有人應占盈利預期將較2016年同期顯著增加，主要因為期間內水泥產品的售價較高。集團水泥產品于2017年1月至8月的平均售價為287.8港元，相對2016年同期的235.8港元上升了22.1%。
上圖列舉的一些在港股中一定規模的上市公司，并列舉出其業務具有一定影響力的區域，若按照上文的邏輯來推斷，對上面的這些公司都一定的利好。
但是如果更細致的分析，最為看好的是海螺水泥和華潤水泥。
海螺水泥(914.HK)無疑是水泥行業的龍頭之一，通過減少期間費用讓經營利潤大幅超越其他水泥行業，半年報中海螺實現營業收入319.08 億元，同比上漲33.10%，實現歸母凈利潤67.17 元，同比增長100.21%，冠絕同行，隨著華東和華南地區的需求回升，業績有望繼續得到增厚。如此的行業地位和營業增長，值得這個PB，而PE 只有12倍多。
另外一個就是上文提到的華潤水泥(1313.HK)，其盈喜已經說明了大部分問題，下半年的華南地區的需求平穩，公司出貨量上升將繼續帶動業績增長，而現在估值也并不貴，PE也只有12倍，這還沒完全反應盈喜說反應的利潤增厚的預期，值得期待。
而中國建材和中材股份正在合并期，兩者的合并將會誕生一個覆蓋中國大部分區域的水泥巨頭，但仍需要看合并后兩者效率的提升效果。
另外，金隅股份（601992）由于身處京津冀，在冬季環境防治的強壓下，下游需求并不旺盛，雖然價格上升，但量會下去一些，對公司的業績促進作用一般。
四、總結
水泥行業與鋼鐵、煤炭等去產能有著質的不同，水泥行業是控制產量再去產能，依靠市場的力量而不是行政的力量，政策上的去產能會加速水泥行業的整合并進一步提高水泥。于是，在投資機會上，區域性需求的預期將會是投資水泥行業的最為核心的邏輯，不同的地區的需求將會導致完全不一樣的效果，在接下來的旺季期，華東和華南最有想象力，對應的港股為海螺水泥(914.HK)和華潤水泥控股(1313.HK)，對于這樣的畫圈式的機會，你怎么看？
