今年上半年，煤炭行業盈利水平已達到近五年最高。9月，煤市在淡季的再度“瘋狂”，讓業內人士對下半年業績超預期信心滿滿。但記者在調研中了解到，煤炭企業債務壓力依然不小。

為了改善負債率，多家煤炭企業的市場化債轉股計劃接連落地，規模超千億元，但資金到位率與市場預期存在差距。業內人士認為，債轉股對于煤炭企業短期流動性調節能力比較強，但5至7年后將面臨一定的資金償還壓力。

改觀 煤炭業盈利水平五年最好

近期煤市在淡季再度瘋狂。“現在有錢也不一定能拿到貨。”某電廠燃料采購部的張海最近很忙，四處找煤。
9月20日秦皇島煤炭網數據顯示，最新一期（2017年9月13日至9月19日）環渤海動力煤價格指數報收于586元/噸，連續第三期上行，累計上行7元/噸。另據易煤研究院提供的數據顯示，當日北方港5500大卡動力煤價已經達到720元/噸至730元/噸，創下今年新高。

事實上，這已是今年以來煤價第二波大漲。《經濟參考報》記者了解到，2017年以來，隨著國內宏觀經濟改善，煤炭行業下游需求有所增加，而供給側方面，全國煤炭去產能持續推進，再加上進口受限、安全檢查等因素，3月開始部分地區出現了供不應求、價格大幅上漲的局面。

數據顯示，2017年上半年，環渤海動力煤價格指數持續維持高位，均價為590.29元/噸，較上年同期增長52.59%，而煉焦煤價格和無煙煤價格較上年同比分別增長1.2倍和30.88%。

受此利好推動，上半年煤炭業獲五年最好盈利。國家統計局數據顯示，1至6月煤炭開采和洗選業實現主營業務收入13353.4億元，同比增長37.6%；實現利潤總額1474.7億元，同比增長1968.3%。而27家上市煤企中，僅有安源煤業一家虧損，但是同比大幅減虧92.11%，另外26家中最高同比暴增近62倍。

中泰證券分析認為，下半年動力煤均價預計超過上半年，將提振動力煤企業業績。煤-焦-鋼產業鏈上，由于盈利豐厚的鋼廠開工率維持高位，對“雙焦”需求旺盛，而受環保因素影響較大的焦炭庫存較低，價格也有繼續上漲動力，三季度相關公司業績將實現環比提升。

一位煤炭行業分析師表示，從行業周期來看，2016年開始的煤炭牛市行情并不僅是對此前四年大幅下跌的修復性反彈，而是新周期的開始，未來兩年內，預計煤炭價格的波動中樞將逐步提升，但在政府推動能源領域縱向合作與整合的背景下，煤價波幅將收窄。

隱憂 “負重前行”償債壓力仍存

盡管當前企業賬面利潤得到改善，但在負債率高企、融資成本上升、銀根收緊的背景下，資金周轉仍然捉襟見肘。中債資信報告顯示，截至2017年6月末，已披露財務報表的50家發債煤企樣本企業全部債務達到2.8萬億元，同比增長5.94%，增速略高于上年同期水平。截至2017年6月末，樣本企業資產負債率達到74.1%，盡管較2016年末的74.81%略有改善，但仍處于較高水平。

各個區域企業負債狀況也有所差異。中債資信報告稱，2017年上半年，華東、陜西、內蒙古、山西、西北地區樣本企業上半年盈利表現顯著改善；華東、陜西、內蒙古、西北地區的平均債務負擔小于行業平均水平，山西債務負擔雖有小幅下降，但仍高于行業平均水平。

以山西為例，最新公布的山西省屬國有企業財務信息顯示，截至今年上半年，山西七大煤企平均資產負債率82.88%，較一季度下降0.25個百分點，但負債總額增加近百億元。山西七大煤企利潤總額較一季度增加14多億元，但合計凈利潤仍為虧損，且較一季度增虧4億多元。

山西一家大型煤企財務負責人表示，去年關閉退出的5座煤礦，涉及負債60多億元，資產只有50多億元，落后產能出清了，債務還在賬面上產生利息。由于資產負債率過高，發行企業債的成本也在提高，幾乎與銀行利率齊平。

中國煤炭工業協會會長王顯政也坦言，經歷了4年多的經濟下行和苦難時期后，2016年下半年煤炭行業開始出現了企穩向好發展態勢。但困難的時間長、企穩回升的時間短，企業拖欠職工工資、社保基金、稅費，采掘工程欠賬、設備更新不到位等問題突出；負債率高、還貸與倒貸壓力大；雖然行業盈利水平提高，但多數企業依然困難，企業經營與礦區穩定壓力依然存在。

上述煤炭行業分析師坦言，大型煤炭企業的償債現金流相對穩定，而部分中小型煤炭企業和經銷商則面臨一定的融資難問題。他還表示，煤炭行業融資存在較為突出的融資期限錯配問題。“由于煤炭企業在行業景氣周期融資渠道通暢且償債能力較強，基本不存在再融資瓶頸，因此企業傾向于進行短期融資，這導致部分企業融資期限結構不合理，短貸長用現象突出。”他說。

業內人士表示，目前煤炭企業短期流動性顯著好轉，但企業杠桿率依然很高，負重前行導致企業償債能力嚴重依賴企業景氣度。

化解 千億級債轉股啟動 落地進程仍緩慢

作為能直接改善煤炭企業財務指標的方式之一，多家煤炭企業的市場化債轉股計劃接連落地。

根據中債資信的梳理統計，自去年市場化債轉股啟動至今，共有14家煤炭行業企業與銀行簽訂了債轉股意向，意向債轉股規模達2500億元，涉及企業分布在山東、山西、安徽、河南、陜西與河北等地。其中已有接近700億元資金到位。

目前債轉股資金的落地情況和市場預期相比存在一定差距。山西銀監局副局長王志剛日前在銀行業例行新聞發布會上表示，本輪市場化債轉股堅持的是法治化、市場化,這也決定了債轉股的范圍和規模并不明確,由銀企雙方協商。其中涉及多方面的協調、談判，溝通過程比較長。

“比如,銀行也要考量收益及退出機制。現在大多數采取的是債加股或者名股實債的方式。從企業的角度看,國有企業實施債轉股,涉及股權確認和估值問題，以及將來在股權結構多樣化以后，企業經營決策會受什么樣的影響。銀企雙方基于市場化、法治化的原則來協商，需要一個過程。”他說。

對此，中國工商銀行山西省分行行長陸欽也表示，債轉股主要是通過銀行理財資金投放，目前理財資金的高成本與降杠桿、降成本形成了一定的矛盾。企業在觀望,銀行也希望等到資金價格下行的時間窗口，再推進這方面業務。另外，按照相關政策要求，銀行債轉股應該首先把企業的債權轉讓到實施機構,實施機構再把債權轉讓成股權。在現實操作過程中，往往一家企業有多家銀行的債權,實施機構和多家機構談債權轉讓,效率會受到影響。

盡管落地進程較慢，但是債轉股對企業負債情況的改善作用較為明顯。根據中債資信的測算，簽署債轉股意向的煤炭企業在債轉股實施后，資產負債率或可下降少則3個、多則18個百分點，其中，多個企業預計將下降7至8個百分點。

業內人士表示，短期來看，債轉股對于煤炭企業短期流動性調節能力比較強。不過，從長期來看，實施債轉股的煤炭企業在5至7年之后也將面臨一定的資金償還壓力。按照目前債轉股的交易結構，轉成的股權并不能永久等同于企業的權益，有的交易結構涉及未來的保底回購條款，有的交易結構涉及未來委托貸款的償還，因此，企業在未來還會面臨一定還本付息的壓力。