Q3凈利30.9億同增18.3%創(chuàng)歷史最高,超越市場預(yù)期,我們認為17Q4和2018年彈性被顯著低估,考慮分紅率可能提升,我們上調(diào)目標價至36.24元,增持評級;
業(yè)績超預(yù)期,上調(diào)目標價至36.24元。前三季度營收500億同增31.9%,歸母凈利98.1億同增64.3%,超市場預(yù)期;Q3凈利30.9億創(chuàng)出歷史最好Q3(前高2011Q3,凈利潤30.6億),公司全年業(yè)績指引歸母凈利同增50%~70%,倒算Q4業(yè)績30~47億,Q4價格漲幅超預(yù)期且繼續(xù)推漲中,判斷業(yè)績有望達區(qū)間上限,上調(diào)2017-19年EPS至2.75、3.27、3.67元(+0.1/0.25/0.32),上調(diào)目標價至36.24元(+7.09),對應(yīng)18年11倍PE(維持原估值乘數(shù)不變),維持增持評級。
量的增長超越行業(yè)。測算前三季度銷量2.06億噸同增3.4%,增速快于行業(yè)增速(1-9月份全國水泥產(chǎn)量增速-0.5%),2017年行業(yè)主線是控量提價,而海螺遠超行業(yè)的競爭力(成本、區(qū)位優(yōu)勢),使得公司繼續(xù)保持高產(chǎn)能利用率,這是盈利分化核心,海螺將繼續(xù)超越行業(yè);
淡季超預(yù)期,歷史最好Q3。我們測算17Q3噸均價240元環(huán)比升10元,淡季價格表現(xiàn)超越歷史同期,由于原材料價格上漲,Q3噸毛利78.6元,環(huán)比Q2降2.4元,噸凈利41元,環(huán)比降5元;前三季度噸毛利75.7元同增17.2元,噸凈利39.3元,盈利能力冠絕水泥行業(yè);
期待17Q4再刷新記錄,2018年彈性顯著。已步入Q4傳統(tǒng)旺季,華東等地已三輪漲價,9月至今漲幅約70-80元/噸,第四輪已在部分地區(qū)開始,判斷Q4噸毛利有望看齊100元,盈利有望再次刷新歷史;而進入2018年起點將更高,業(yè)績彈性顯著且被低估;
風(fēng)險提示:房地產(chǎn)及基建需求大幅下滑,協(xié)同力度低于預(yù)期;