一般在現在的A股及H股兩地同時上市的公司當中，A股的股價通過都有充分的溢價。例如民生銀行(01988)H目前只有0.66倍的PB，而民生銀行A卻有0.86PB，還有中石油H現在的股價僅為5元多港幣每股的價格，而A股卻有8.3元的人民幣股價。這種情況是由兩地投資者不同的風格所造成的。港股投資者對于傳統的行業，更愿意見到真金白銀，見到真實業績，真是賺錢，而不是紙面富貴才肯進行投資，所以一般H股股價高于A股股價的企業，一般從價格來說是比較安全的。

在我長期跟蹤的公司當中，就有一個公司的H股股價長期高于A股股價，它是香港及國外投資者十分愿意投資的海螺水泥(00914)。海螺水泥無論是從行業的位置，所獲取的利潤及整個企業的經營管理水平都得到了市場的充分認可。

水泥行業屬于周期性行業，國內的水泥產能目前來說是嚴重過剩的(這幾天剛宣布停止32.5的水泥生產，會減少產能2億噸)。過去的2年時間里，國內更加多的是用去產量，而不是去產能的方式進行供給側的改革。由于水泥是有銷售半徑的產品，相關當地的水泥生產企業往往會受到各種的保護，使得水泥行業的優勝劣汰的進展并不十分順利，龍頭企業本可以通過價格戰或者憑著自己的成本，管理能力，環保而獲取更多的市場份額，但是現實看到的卻是龍頭企業的市場份額增長緩慢，行業通過聯合去產量的方式，來維持對下游的話語權，來用行政的力量來保障各企業的利益。

海螺水泥曾在2011及2014年凈利潤過百億，分別是2011年凈利潤115.90億元，而2014年為109.93億元。而至2014年以來，2015及2016年公司的凈利潤只有75億及85億元左右，水泥行業整整調整了將近2年，而從2016年四季度開始，水泥行業迎來全面復蘇，水泥價格一個季度比一個季度高，從17年前三季度的情況來看，17年全年營收創歷史新高及凈利潤創歷史新高應該是比較確定的事情，那么公司后續的股價是否有同步創新高的機會呢?讓我們先看一下三季度報告的情況吧。

    自從2016年1月份開始，水泥價格指數就走出了一波接著一波上漲的趨勢，目前看這種趨勢仍然沒有結束。

    近來國家已經出臺停止32.5水泥生產的政策，預計可減少行業產能2億噸。這對于那些小的水泥廠家將意味著退出這個行業。

    17年前三季度公司收入500.39億元，同比增長31.86%，500.39億元的前三季度收入是公司歷史上最高的前三季度收入，當前(10月份)國內水泥價格差不多回到了2013年的高位，而2013年公司當時候全年的收入為552.62億元，凈利潤為93.80億元，可以確定，2017年全年公司的收入必定會再創歷史新高，會達到700億元左右。

17年國內整個水泥價格的走勢是一波一波向上，但是原材料及能源的成本也跟隨上漲，所以公司17年前三季度毛利率為32.44%，同比上年同期增長0.7個百分點，營業毛利前三季度達到162.30億元，同比增長34.87%，稍高于收入增長幅度。

在運營成本，三項費用費方面，公司延續了自己的優秀的經營管理，前三季度，銷售費用為24.84億元，同比增長7.28%，遠低于收入的增幅，而銷售費用率只有4.96%，上年同期為6.10%。

   而在管理費用方面，17年前三季度為22.28億元，同比下降0.56%，管理費用率為4.45%，上年同期為5.90%，財務費用前三季度為1.78億元，同比上年同期的2.42億下降26.56%，合計三項費用17年前三季度為48.90億元，同比只增長了1.91%，三項費用率為9.77%，而上年同期為12.64%。

在營收入增長30%，毛利率保持穩定，而三項費用只增長1.91%的情況下，公司在17年繼續在投資收益上突飛猛進，前三季度投資收益19.34億元，同比上年同期的2.10億元，增長821%，這當然得益于公司17年上半年如同神一般的股神操作，公司上半年通過出售相關同行業的股權獲得了18.81億元的投資收益。

17年前三季度營業利潤為129.87億元，同比增長79.32%，利潤總額133.36億元，同比增長66.54%，歸屬凈利潤98.09億元，同比增長64.34%，凈利潤率達到19.60%。在這樣的情況下，2017年注定是公司營收，毛利，營業利潤及利潤總額和歸屬凈利潤全面歷史新高的年度。

    17年三季度末公司貨幣資金207.35億元，期初為155.86億，上半年末為207.85億，上年同期為128.62億，可以看到2017年前三季度貨幣資金增長了50億元左右。

   三季度末應收票據93.92億元，期初為65.11億，上半年為77.85億，上年同期為58.41億元，應收票據周轉天數17年前三季度為51天，上半年為44天，2016全年為42天，上年同期為42天，應收票據周轉天數有所上升,和類似萬華一樣，在行業好景的時候，都愿意給上下游更為寬松的收款賬期以支撐上下游的發展，因為他們都深刻明白到，作為行業的龍頭，只有行業的上下游都健康穩定的經營下去，自己的龍頭才會更加持久和穩定。

而在應收賬款方面，17年前三季度為7.70億元，期初為6.55億，上半年末為6.32億，上年同期為5.46億，應收賬款周轉天數17年前三季度為4天，上半年為4天，2016全年為4天，上年同期為4天。可以看到公司在應收款方面，應收賬款所占比例很少，而且應收賬款基本上4天內就收到錢，而比較大量的是使用應收票據的形式，由于公司的應收票據基本上都是銀行承兌，所以公司的整個應收款基本上不太存在壞賬的可能性。

公司三季度末存貨為50.20億元，期初為45.49億，上半年末為54.49億，上年同期為39.93億元，存貨周轉天數17年前三季度為41天，上半年為46天，2016全年為44天，上年同期為42天，基本保持穩定。

三季度末公司其他流動資產為5.08億元，一分錢銀行理財產品也沒有，基本上都是抵扣增值稅，公司基本上不將資金投入到理財產品，那是因為公司有更好的讓現金增值的能力和方式，公司在行業低谷或者行情低谷的時候，總是能夠準確的在低位進入水泥同行業其他公司的股權，然后又在高位的時候離場，通過這樣的方式獲得過多次巨大的投資收益，除了在17年上半年獲得18.81億元的投資收益之外，2015年度同樣通過相同的方式獲得18億元以上的投資收益。

在將相關的同行業股票清倉獲利之后，三季度末公司的可供出售金融資產只有4.83億元，而期初則高達29.35億元。

   三季度末，公司固定資產為606.05億元，前三季度資產折舊率為5.63%，當前在建工程余額為18.98億元，工程物資10.18億元。

   截止三季度末，公司有短期借款9.68億元，期初為12.75億元，有長期借款56.87億元，期初為54.47億元，還有34.99億元的應付債券，而期初應付債券余額為59.96億元。

   三季度末公司應付賬款44.12億，期初43.79億，上半年末41.14億，上年同期為37.68億元，應付賬款周轉天數17年前三季度為36天，上半年為35天，2016全年為42天，上年同期為40天，基本保持平穩。

   公司應收票據+應收賬款+預付款項合計108億元左右，應收票據周轉天數51天，應收賬款周轉天數4天，而應付+預收款項合計約為72億元，應付賬款周轉天數為36天，因為應收中應收票據是主要部分，所以公司日常資金周轉沒有壓力，而且會有大量的現金流入。

   17年三季度末公司營運資本達到194.61億元，繼續歷史新高，資產負債率為26.35%，凈資產收益率為11.76%，總資產周轉天數17年前三季度為636天，上年同期為761天。

   17年前三季度銷售商品收到現金為630.70億元，同比增長33.29%，和營收增長幅度基本一樣，現收比為1.26，上年同期為1.25，收入健康，可靠性強。

   17年前三季度經營現金流凈額為88.09億元，同比增長7.37%，上年同期為82.04億元，自由現金流測算約為65.30億元，同比增長22.87%，公司是少數不多的每年真金白銀在賺錢的企業，這也是在港股，海螺水泥一直溢價A股的關健所在，這其實就是國外資金所喜歡的標的。

   公司自從2016年1季度后，已經連續實現6個季度收入同比增長。其中17年的一至三季度，收入分別為136.39億，182.69億及181.31億元，同比分別增長28.58%，36.68%及29.73%。

   而17年三個季度的毛利率分別為29.04%，34.85%及32.56%。17年二季度是公司收入及毛利率都為最高的季度，二季度的毛利率達到34.85%，而收入達到182.69億元。

   三季度雖然水泥價格繼續上漲，但是收入并沒有超出2季度，而且毛利率有所下降，這表明三季度水泥的銷量同比二季度應該是有下降的，而且水泥價格的漲幅應該落后于原材料成本的上漲幅度。

在各個季度的三項費用當中，一季度為15.23億元，同比增長4.59%，二季度為15.08億元，同比下降9.82%，三季度為18.59億元，同比增長11.32%.

   而在凈利潤方面，公司一季度凈利潤為21.53億元(扣除投資收益凈利潤約為17.81億元)，同比增長86.41%，這是最直接的增長，主要是水泥銷售價格的增長所致。二季度凈利潤為45.64億(扣除投資收益凈利潤約為34.86億)，同比增長107.45%，其中有13.99億元是投資收益，三季度凈利潤為30.92億元，同比增長18.31%。

由于2016年四季度毛利率在34%的高位，雖然17年四季度的水泥價格同比2016年四季度要高，但是成本也相應較高，反而毛利率有所下降。所以可以預測2017年四季度的凈利潤應該大致于和2016年四季度差不多(多2-4個億)，所以基本可預測2017年全年海螺水泥的凈利潤約為128億元左右。對應當前1381億元的市值，2017年對應的PE約為11倍不到。

   由于三季報及其他渠道并沒有得到公司三季度的水泥銷量，所以我根據相關的一些基礎數據來進行預測。

   首先根據三季度水泥價格的走勢圖，我們預測三季度水泥的銷售價格是上半年銷售均價的105.6%(也就是價格增長5.6%)進行預測，所以得到三季度的噸銷售單價約為251元，上半年為238元。

則可預測出，三季度公司共銷售水泥7210萬噸，同比只增長0.65%，而噸凈利約為42.88元。而前三季度合共銷售2.061億元，同比增長3.24%，市場份額約為11.71%，前三季度銷售均價為243元，噸凈利潤為47.59元。

總結：

   1.水泥行業明顯現在不是風口，17年營收及利潤創新高已經是必然，公司目前股價在歷史新高附近蘊釀著。這是自從2007年以來10年間第三次沖擊歷史新高(目前離歷史新高只有10%左右的空間)

   2.隨著供給側改革的推進，32.5水泥的退出，應該說公司迎來了較好的市場時機，目前公司在水泥行業已經是國內龍頭的位置，并且伴隨著一帶一路，在東南亞及俄羅斯進行海外產能的建設，但是目前仍然未有到收獲期。

   3.從目前公司水泥產銷量的增長情況來看，增長情況十分一般，所以公司的的凈利潤增長更加多需要依靠產品價格的提升。這對于我們投資來說，要去判斷一個周期性行業的產品價格的走勢，是一個相當廢力卻又不討好的事情。

   4.所以凈利潤隨著水泥價格上漲而創出新高，從而股價跟隨后續也創出新高，是機會還是危機(產品價格下降)，則見人見智了。